中金新能源车产业链下半年展望:底部已至政策

  发布时间: 2020年06月01日 16:31:33   作者: 广丰能源网

本文来源于“中金点睛”微信公众号,作者为曾韬 赵宇辰 张月。

我们认为全球新能源车产业链业已完成从“以中国市场销量与预期为驱动”,转变到“以全球市场预期为驱动”的过程。我们认为公共卫生事件仅冲击短期市场表现,递延市场需求的释放,公共卫生事件后产业链下半年将迎来政策、销量和业绩三重因素共振:中欧政策坚定与持续向好打消顾虑;优质车型3Q20持续上市推动欧洲和中国销量双重共振;产业链二季度业绩见底并伴随整体估值向2021年切换,新能源车产业链迎来最佳布局时机。

市场:底部已至政策坚定,全球共迎销量拐点

市场调整到哪里了?

估值角度:锂电产业链龙头当前估值水平与2019年12月相当,公共卫生事件冲击下最低点回落至2019年2/3Q水平。

► 目前估值水平未至1Q20,较历史高点有43%的空间。公共卫生事件影响并未击穿动力电池产业链,3月回落的底部与2019年2/3季度平均水平相近。

如何看待股价的催化剂?

从“以中国市场销量与预期为驱动”,到“以全球市场预期为驱动”

► 1-3Q19及之前:动力电池产业链股价与中国市场的销量,抢装预期,政策预期形成强关联,即便3Q19开始欧洲新能源车销量大幅增长,对国内产业链股价驱动效应有限。

► 4Q19-1Q20:欧洲一线车企连续的电动化规划提前、欧洲政府扶持力度的强化、欧洲市场销量的持续超预期,拉动全球预期驱动下的估值中枢提升,期间中国市场不及市场预期,但我们认为海外事件、销量超预期与龙头切入全球供应形成了核心上行催化。

► 2Q20:欧洲公共卫生事件冲击核心逻辑,市场再次筑底。欧洲市场3/4M20表现已超预期,显现韧性,政策有望持续向好,中国新政落地,市场步入弱复苏。

我们认为,公共卫生事件冲击短期市场表现,但只是延后了市场需求的释放;中欧政策的坚定与持续向好,优质车型3Q20的持续上市,欧洲销量的韧性与进一步爆发的潜能,全球市场预期有望进一步确立并强化,伴随2H20整体估值的逐步向2021年切换,动力电池产业链底部布局正当时。

图表: 事件驱动板块表现

中金新能源车产业链下半年展望:底部已至政策

资料来源:Wind,第一电动,中金公司研究部

图表: 中国新能源车龙头企业估值水平(PE TTM)

中金新能源车产业链下半年展望:底部已至政策

资料来源:Wind,中金公司研究部;注:锂电产业链龙头选取宁德时代、恩捷股份、当升科技、璞泰来、天赐材料、先导智能、新宙邦。

市场:欧洲筑底显韧性,中国弱复苏

欧洲新能源车市场公共卫生事件下显现强韧性,4月仅同降15%,中国进入弱复苏。在公共卫生事件的影响下,欧洲3/4月份整体乘用车市场同比下滑幅度高达41%/80%,但新能源车3月维持同比40%增长,4月份仅同比下滑15%,渗透率也于4月创下新高达10.8%。分区域来看,受公共卫生事件影响相对较轻的德国、瑞典等区域4月维持正增长,整体欧洲新能源车的强市场韧性。中国市场新能源乘用车与整体乘用车市场趋势基本相同,进入弱复苏阶段。

► 欧洲4月显韧性,5月预期环比持稳或微降,市场底部到来。欧洲公共卫生事件已基本得到控制,我们认为5月环比将持平或略降,6月或7月将重新进入同比增长期。我们预期欧洲2H20新能源车销量有望逐步向好,全年维持增长无忧。

► 中国1Q20营运类新能源车受大幅冲击,私人购车至3月同比已转正,整体降幅逐步收窄,同比转正有望逐步到来。中国市场2-4月份同比降幅逐步缩窄,同时3/4月私人注册乘用车已同比转正,营运类4月同比降幅也较3月显著好转。我们认为补贴政策落地、经济活动逐步恢复、公共领域购车进一步得到支持、地方支持性政策加快推出的共同利好下,中国市场也有望逐步迎来正增长。

由此,我们预期3Q20中国与欧洲将共同迎来销量同比增长的拐点。

图表: 欧洲2H19以来新能源车增长迅猛

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