艾默生狙击南方能源全文:营收夸大五倍 除牌逃

  发布时间: 2019年07月30日 00:54:28   作者: 广丰能源网

  7月29日,沽空机构艾默生发表狙击(01573)的沽空报告,称该公司自2016年上市申请时已篡改公司财务状况,夸大矿产量和收入;并认为该公司与其主席兼行政总裁徐波正面临财务困难,财务骗局难以维持,预计“除牌”将是该公司唯一命运。南方能源已于当日下午1点起停牌,停牌前收跌2.21%,报9.73港元。

  为便于投资者了解详细情况,智通财经编译艾默生报告全文如下,文中观点不代表智通财经观点。译者能力有限,有疏漏之处请读者海涵,原文请参阅艾默生网站。

  贵州省无烟煤生产商南方能源(Southern Energy)于2016年年中在香港上市,首次公开募股筹集1.83亿元人民币。据我们调查显示,自德勤担任其审计师之后,南方能源自IPO申请阶段以来一直在篡改账目。

  南方能源的所有业务都经由其全资子公司贵州优能(集团)矿业所营运,两者的财务业绩理应接近一致。然而国家工商总局资料显示,贵州优能2016年及2017年的收入仅为南方能源所公布收入的12%及21%。

  我们实地考察发现,该公司旗下三个煤矿的实际产量可能仅为官方公布的三分之一。其中表现最差的罗州煤矿自去年8月以来一直处于关闭状态,实际产量仅为官方报告的5%。而该煤矿在2016年还处于建设阶段,并未有任何产量,但南方能源却声称在当年的三座煤矿中,其产量是最大的。

  南方能源在其IPO招股书中称,2013-2015年期间,六大客户占其总收入的近三分之二。但工商总局资料显示,其中四家公司的总收入始终低于南方能源声称出售给他们的收入。剩下两家公司中,资料显示一家在2017年和2018年处于“停产”状态,而另一家则从未购买过无烟煤。估计南方能源对这些客户的实际销量仅为其声称的16%。

  南方能源声称,该公司在2013-18年期间EBIT利润率非常稳定,达50%。而与其最为接近的同行——(01738)在2014-2015年煤炭价格大跌时录得亏损。工商总局资料显示,贵州优能于2016-18年期间录得亏损2100万元人民币,并非南方能源所宣称的盈利6.5亿元人民币。

  总而言之,南方能源在2013-18年期间将其收入夸大约5倍,且其中一些年份根本无盈利可言。通过在上市以来一直保持较高的市盈率,该公司控股股东徐波通过出售及质押其持有股份来贷款筹集资金,从而维持这一庞氏骗局。

  目前,南方能源和徐波均面临财务困难,因为财务造假已经难以持续。我们认为除牌将是该股唯一可能的命运。

  营收夸大五倍

  第一部分 子公司夸大收入以掩盖亏损

  南方能源控股集团有限公司(01573)(原名:中国优质能源集团有限公司) 是一家位于中国贵州省的无烟煤生产商。它于2016年7月在香港上市,自IPO以来一直由德勤负责审计。

  无烟煤或硬煤通常指含碳量92-98%的变质煤。根据中国煤炭分类标准,无烟煤的挥发分含量不超过10%。下表1列出了不同类型无烟煤的具体用途。

  据南方能源披露,该公司自2013年以来每年均实现盈利,2013-2018年间累计盈利10.27亿元。这与飞尚无烟煤(01738)形成鲜明对比,该公司主要在贵州开采无烟煤。由于煤炭价格低迷,飞尚无烟煤在过去六年中有四年出现亏损,仅在2017年和2018年盈利。

  艾默生分析报告表明,南方能源公司描绘的美好图景完全是一个谎言:其实际收入远远低于披露的数字,其各煤矿的实际产量远远低于公布的数量,价格较高的化学块煤以及PCI(喷粉)粉煤所占比例也被夸大。此外,该公司对其所谓的主要客户的销量令人怀疑,而且该公司大部分时间都处于亏损状态。

  南方能源是第二家总部位于贵州且财务状况令我们质疑的公司,第一家公司为华翰健康(00587),我们于2016年8月对华翰健康的经营和财务报表提出了质疑。该股票自2016年9月27日起停牌,并于2018年11月20日在香港证券及期货事务监察委员会(证监会)根据证券及期货(股票市场)规则第8(1)条(处理虚假、不完整信息披露等问题)下持续停牌。毫无疑问,南方能源也将面临同样的命运。

  1.1贵州优能为唯一关联子公司

  下面的图表2摘自其IPO招股说明书,披露了南方能源在上市时的公司结构,从那以后就并未变化。由此可见,贵州优能(集团)矿业股份有限公司为其唯一重要的子公司。

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