卫星石化(002648)2019年三季报点评:业绩同比增长 冉冉升起的烯烃行业巨头

  发布时间: 2019年10月29日 04:51:28   作者: 广丰能源网

  事件:

      10 月25 日,公司发布2019 年三季报,实现营业收入80.2 亿元,同比+16%;实现归母净利润9.22 亿元,同比增长+48%;即三季度单季度实现归母净利润3.65 亿元,环比+0.3 亿。业绩符合我们的预期。

      点评:

      2019Q3,PDH 效益高,C3 产业链盈利稳健。

      2019Q3,受益于丙烷价格的低迷,PDH 盈利高涨,根据我们观察的行业数据,2019Q3,PDH 平均价差环比2019Q2 扩大1303 元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差环比-502 元/吨,合计PDH 到聚丙烯平均价差环比+801 元/吨。但丙烯酸及酯价差收窄,丙烯酸平均价差环比-731 元/吨,丙烯酸丁酯和酸平均价差环比-382 元/吨。整体C3 板块,公司盈利略有扩大。

      我们认为,轻烃裂解在烯烃的几种制备途径中具有成本优势。2019 年以来,在石脑油裂解和煤制烯烃承压的背景下,8 月PDH 价差仍创出2015 年以来的新高。公司现有两套共90 万吨PDH,45 万吨PP,45 万吨丙烯酸和48 万吨丙烯酸酯,15 万吨SAP 产能,C3 产业链配套完整,一体化成本优势显著。我们预计公司现有的C3 业务能够为稳定贡献13-14 亿/年利润,按照现有市值估算PE 估值10 倍。

      C2 项目投产铸就烯烃巨头。

      乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出。目前美国MB 乙烷价格不到150美元/吨,按照这个价格,即使以当前较低的聚乙烯价格,乙烷裂解仍有2000元/吨左右盈利空间。公司中长期最大的看点是250 万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性,体量相当于中国石化现有乙烯体量的四分之一。目前,公司连云港石化项目和公司美国项目都在稳步推进中。

      中美贸易摩擦达成阶段性协议助推股价。

      能源和农产品的大额贸易,符合中美双方彼此的利益。此次中美达成阶段性协议,其中就包括中国购买价值400-500 亿美元的美国农产品,后面可以预期的是能源产品的采购。乙烷进口是进口能源产品效益最好的品种,并且卫星石化的乙烷裂解项目已经领先同行。

      维持盈利预测,维持“买入”评级。

      我们维持公司2019-2021 年EPS 为1.29 元和1.46 元和3.47 元,当前股价对应PE 为10/9/4 倍。基于对公司乙烯项目成长性的看好,维持 “买入”评级和目标价18.9 元。

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