三花智控(002050)2019年三季报点评:制冷部件竞争力突显 新能源业务持续拓展

  发布时间: 2019年10月29日 04:50:56   作者: 广丰能源网

公司2019 前三季度归母净利润10.56 亿元,同比+4.3%,单三季度归母净利润3.63 亿元,同比+4.9%,符合预期。公司作为制冷控制部件龙头,制冷主业发展稳健,新能源汽车热管理持续获得众多全球知名电动车企订单,行业格局清晰、公司成长确定性高,继续推荐,维持“买入”评级。

    事件:10 月24 日,公司发布2019 年三季报,2019 年前三季度营收86.2 亿元,同比+4.3%;归母净利润10.56 亿元,同比+3.2%,扣非归母净利润10.51 亿元,同比+2.9%,对此我们点评如下:

    2019 年单Q3 扣非归母净利润4.09 亿元,同比+17.9%,符合预期。公司2019年前三季度实现收入86.2 亿元(同比+4.3%),归母净利润10.56 亿元(+3.2%),净利率12.3%(-0.1pcts),扣非归母净利10.51 亿元(+2.9%)。其中,2019单Q3 收入27.9 亿元(+4.3%),归母净利3.63 亿元(+4.9%),扣非归母净利4.09 亿元(+17.9%)。2019Q3 经营性净现金流+11.3 亿元,较去年同期+5.6亿元改善明显,系继续良好控制了库存与应收账款增长。单Q3 约0.46 亿元非经常性损失主要系单季度通过套期保值(远期结汇)部分对冲美元汇率风险损失0.69 亿元,但相应美元头寸收益直接提高毛利率得到对冲。

    制冷主业盈利逆势向好,新能源配套驱动汽零增长。分业务看,公司制冷空调电器零部件业务(原制冷、亚威科、微通道等业务合并)和汽零业务2019Q3收入分别为23.5/4.4 亿元,同比+1.5%/+约20%。其中,制冷业务几个细分业务如下:1)制冷:2019 年前三季度商用空调增速超过20%,而家用空调业务增速随下游同比放缓,根据产业在线数据,2019 前三季度空调生产1.20 亿台(-1.0%),其中Q1/Q2/Q3 同比+1.4%/-2.5%/-1.3%,预计Q4 空调生产有望在同期低基数基础上实现个位数增长。2)亚威科:2019 年亏损预计与2018 年持平(2018 年净利亏损2835 亿元)。3)微通道:2019 单Q3 收入同比持平,毛利率提升约3pcts,带动净利润同比约+11%。汽零业务2019 前三季度净利2.4 亿元(已接近全年业绩承诺2.45 亿元);公司整体2019 前三季度归母净利10.6 亿元,如果需要达到2019 全年核心员工股票增值权激励考核目标(测算约14 亿元),预计Q4 归母净利润需要达到3.5 亿元。

    调控盈利率成效显著,期间费用稳定下降。公司2019 单Q3 毛利率29.6%,同比+1.0pcts,改善明显,主要系(1)收入端:盈利水平较高的商用制冷、新能源汽零配套业务占比提高,叠加美元升值拉动;(2)成本端:采购铜价趋稳。

    费用方面,2019Q3 期间费用率12.5%,同比持平。其中销售费率3.8%(同比-1.4pcts), 主要系前期计提质量扣款回冲以及部分业务核算口径切换,管理费率5.2%(同比-0.2pcts,剔除口径切换后同比-0.7pcts),系公司“精兵强将”计划提升人员效率带来费用节约;财务费率-1.5%(同比+0.7pcts)。

    能效标准提升确保制冷长期增长,新能源热管理持续拓展全球巨头。2019 年6 月14 日,七部委《绿色高效制冷行动方案》提出到2022 年家用空调、多联机等能效水平提升30%以上。在环保标准提升下,公司电子膨胀阀制冷产品(三花智控全球份额约50%)渗透率预计将持续提升,2020 年起有望受益取得50%以上爆发高增长。新能源热管理在前期配套美国知名电动车企基础上,2019 年持续突破大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用等欧美龙头车企,当前在手订单已超百亿,将在五年内逐步落地,预计2020 年起将大幅贡献业绩增量。

    风险因素:新能源汽车销量不及预期,空调行业景气度不及预期,新能源汽车政策波动。

    投资建议:考虑今年二三季度空调行业负增长影响,略下调公司2019/20/21 归母净利润预测至14.1/16.2/18.6 亿元(原2019/2020/2021 预测为14.8/16.9/19.2 亿元),对应2019/20/21 年EPS 为0.51/0.59/0.67 元(原2019/20/20 预测为0.53/0.61/0.70 元),当前股价14.15 元,对应2019/20/21 年28/24/21 倍PE。公司作为热管理龙头,家电制冷业务、新能源汽车热管理业务均具备极强的全球竞争力,短期下游空调行业、燃油整车需求放缓,但公司所在行业格局确定性高,中长期将持续受益新能源车行业的高增长,维持“买入”评级。

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