【招商机械·重磅深度】杭氧股份:工业气体佼佼

  发布时间: 2019年11月12日 14:00:41   作者: 广丰能源网

【招商机械·重磅深度】杭氧股份:工业气体佼佼

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一、潜在的千亿美元市场龙头

在企业发展前景分析中,“大行业、小公司”是受各路投资者最青睐的模式之一,而身处工业气体行业的杭氧股份,目前就符合这种特质。虽然杭氧已经是国内最大的工业气体运营商之一,但是18年工业气体收入仅45亿元,而全球龙头法液空、林德18年收入规模均超200亿美元。杭氧气体收入与国际龙头之间存在着近30倍的差距。我们认为背靠强大的设备制造能力,随着公司气体装机规模的不断扩大,管理效率、盈利能力的改善,以及中国工业气体市场的持续发展,杭氧有望成为全球工业气体龙头企业,在千亿美元市场中占据一席之地。

本文主要就工业气体的基本情况、供气模式进行系统的讨论,同时通过对比杭氧、盈德、国际气体巨头等几个公司的多项财务数据,以及工业气体公司与PMI等工业景气度指标的关系,来分析杭氧股份未来几年的发展潜力。

1.1中报最新点评——气体规模稳步增加,成功拓展电子气领域

杭氧股份上半年实现收入40.7亿元,同比增长10.8%,实现归属上市公司股东净利润3.99亿元,同比增长18%,扣非归上净利润3.69亿元,同比增长16%。

气体规模扩大,零售气体销量提升。气体业务收入22.5亿元,同比增长8.2%,虽然上半年受工业景气度影响零售气价格下降较多,但公司一方面做好管道气的稳定供应,另一方面增加液体产品的生产和销售,使得气体销售总量有所增加,上半年零售气销量约70万吨。目前公司已投产+在建总装机量超140万方,预计19/20年下半年均将有15-20万方产能投放。

空分设备增长17.6%,新接订单29.3亿元。空分设备收入16.3亿元,同比增长17.6%。前期订单正快速兑现收入,上半年继顺利实施浙石化一期4套8.3万方空分设备项目后,又成功获得该用户二期4套10万方、中煤图克7.5万方、河南心连心8万方空分订单。上半年签订设备订单总额29.3亿元,较上年同期增长1.3亿元。

受零售气价影响,整体毛利率有所下降。上半年整体毛利率20.7%,较上年同期下降2.6pct,其中空分设备毛利率21.7%,较上年同期下降0.5pct,个别设备合同差异导致毛利率小幅波动;气体销售毛利率20%,较上年同期下降3.2pct,主要系零售气价格下降,管道气毛利率基本稳定。

有效控制费率,应收赃款减小。上半年公司有效控制了各项费用,销售、管理费率均有不同程度下降,同时由于应收账款控制得力,二季度坏账损失继续冲回,上半年共计资产减值冲回4249万元,期末应收账款26.7亿元,较年初下降1.8亿元。

经营现金流基本稳定。上半年经营现金流净额4.99亿元,同比下降9.9%,但是经营现金流入较上年明显增加,现金流下降主要系流出增加较多,我们分析可能是原材料采购增加导致,公司上半年存货16.6亿元,较年初的12.3亿元增加4.3亿元。

顺利拓展电子气领域。除了5月顺利为韩国大成电子气项目提供设备外,7月公司还与青岛芯恩签署《工业气体供应合同》,成功进军半导体电子气行业,有效打开公司成长空间并对冲公司周期性,目前公司在电子气方面已经具备一定实力,持续看好公司在工业气体领域的拓展。

二、工业气体行业概述

2.1工业气体:工业的血液

工业气体是指工业生产过程中在常温常压下呈气态的产品,可应用于化工、石油、冶金、机械、电子、玻璃、食品饮料、医疗等诸多领域,几乎渗透到各行各业,作为工业的基础要素之一,被誉为工业的血液。

工业气体有诸多的分类标准,按照制备方式和应用领域,可分为大宗气体和特种气体。大宗气体主要包括氧、氮、氩等空气分离气体,以及氢气、乙炔、二氧化碳等合成气体,产销量大但对纯度的要求相对较低。特种气体主要包括电子气体、高纯气体和标准气体,属于高技术、高附加值产品。电子气体和高纯气体多用于超大规模集成电路、半导体器件、光伏等领域,前者主要包括氢化物、氟化物、碳氟化合物等,后者包括氮气、氧气、氢气、氦气、氩气等,纯度需达到99.999%。标准气体是计量的基准物质,具有准确、均匀、稳定可靠的特性。目前,主要空分大宗气体氧、氮、氩市场占比约65%,合成气占比28%、特种气占比6%。随着下游多元化的需求逐渐形成规模,工业气体种类亦有多元化发展趋势。

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