中金*科技*安防行业:美国出口管制实体名单实际影响有限

  发布时间: 2019年11月07日 20:56:53   作者: 广丰能源网

  北京时间2019/10/8,美国商务部工业和安全局(BIS)宣布1,2,将海康、大华、商汤、旷视、依图、科大讯飞、美亚柏科、颐信科技等8 家中国企业,列入出口管制实体名单。2019/10/9 海康威视和大华股份就该事件分别召开电话说明会。

      根据电话会以及我们对行业的分析,我们认为两家公司在过去一年,已经在供应链、市场、研发等方面做了充分应对,现在被加入出口管制清单,对其业务实际影响有限。我们维持两家公司盈利预测和目标价不变, 短期留意ESG(Environmental, Social and Governance)相关顾虑对海外投资人投资安防板块意愿的影响。

      评论

      美国出口管制对安防企业供应链实际影响有限。根据我们研究《非美国企业如何判定是否受美国出口管理条例约束》,被加入实体清单的企业将会主要限制其使用原产自美国的元器件;非美国企业生产的产品中如果美国技术超过一定比例,也会受出口管制清单约束;美国企业海外分公司产品,则可能不受出口管制名单约束。除英伟达的AI 训练芯片等极少数元器件以外,我们认为公司基本都可以找到国产或非美国的替代方案。同时,在AI 芯片方面,海思9 月发布的新产品,也为国产替代开辟了一条新路。电话会上,海康也强调,对于少数暂时来不及替代的物料,公司通过1)增加库存以换取更长的替代处理时间,2)调整业务策略,3)提供性能相同或类似方案等方式来解决。

      短期可能影响部分客户采购意愿,长期行业格局保持稳定。电话会上,海康指出,被列入实体名单不会限制公司对美国出口产品。我们认为,虽然两家公司的短期业绩可能受到一定冲击,但长期来看影响较小。海康、大华2018 年海外收入占比分别为28%、36%。我们认为这次事件虽然短期会导致部分海外客户暂时放慢采购节奏,但不会影响两家企业在安防行业的全球竞争力。随着不依赖美国元器件的新产品性能逐渐稳定,我们认为其海外销售会很快重回增长轨道。

      研发投入已大规模前置,预计费用率增长有限。海康、大华的研发投入过去三年(2015 年~2018 年)分别增加160%、139%,2018 年研发费用占营收比例分别达到9.0%、9.7%。同时,海康总员工数从2015 年底的1.5 万人增加126%到2018年底的3.4 万人,大华总员工数从0.67 万人上升103%到1.4 万人。我们认为,海康、大华在芯片、软件等核心环节都有较强布局,不会因为需要应对这次事件,导致研发费用大幅上升。

      风险

      中美贸易摩擦升级;供应链国产化不及预期。

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