宁德时代(300750):业绩符合预期 动力电池龙头稳健复苏

  发布时间: 2020年11月22日 18:33:07   作者: 广丰能源网

  事件:

      公司发布三季报,2020Q1~3 营业收入315.22 亿元,同比下降4.06%,归母净利润33.57 亿元,同比下降3.1%,扣非归母净利润25.67 亿元,同比下降13.4%,综合毛利率27.4%,同比下降1.7 pct,经营性净现金流103.06 亿元,同比下降0.2%。

      投资摘要:

      公司业绩整体稳健,减值计提拉低表观盈利水平。公司2020Q1~3 营业收入315.22 亿元,同比下降4.06%,归母净利润33.57 亿元,同比下降3.1%,扣非归母净利润25.67 亿元,同比下降13.4%,综合毛利率27.4%,同比下降1.7 pct。Q1~3 公司对相关资产计提资产和信用减值准备总额10.14 亿元,其中拟坏账准备1.96 亿元,存货跌价准备6.75 亿元,固定资产减值准备1.43亿元,拉低表观利润水平。

      环比业绩显著改善,动力电池业务重回增长通道。公司Q3 单季度营收126.9亿元,同比增长0.8%,环比增长29.5%,归母净利润14.2 亿元,同比增长4.2%,环比增长18.8%,综合毛利率27.8%,同比下降0.1 pct,环比下降1.3pct。上半年受疫情影响,新能源汽车装机需求下降,公司动力电池出货量下滑,影响公司整体业绩,Q3 公司业绩已基本恢复至去年同期水平,Q4 将继续保持环比高增状态,增厚全年业绩。

      行业景气度恢复,公司动力电池出货环比大幅增长。国内新能源车市场已基本恢复,Q3 新能源车销量34.5 万辆,同比增长41%,环比增长34.1%,Q4 有望继续环比高增。Q1~3 国内动力电池装机总量34.15GWh,同比下降19.4%,同期公司动力电池装机16.25GWh,同比下降24.2%,国内市占率47.6%,同比下滑3 pct。其中Q3单季度公司装机7.6GWh,同比降幅由上半年的35.4%收窄至2.4%,环比增长30.2%,增速与新能源车市场相匹配。9 月起公司配套特斯拉国产Model 3 正式出货,将成为后续装机水平贡献重要增量。Q4 是动力电池出货高峰,预计公司2020 年全球动力电池出货40+GWh,同比增长约10%。

      公司磷酸铁锂出货占比提升,客车、专用车领域快速增长。在 LG 化学进入国产特斯拉电池供应链的冲击下,宁德时代市占率不降反升,主要来自磷酸铁锂在客车和专用车领域上市场份额的提升。2020Q1~3 公司磷酸铁锂装机6GWh,在公司装机结构中占比37.3%,相对去年全年提升3.1 pct,市占率达到 64.1%,相对去年提升8.1 pct。同期公司客车装机4.57GWh,占公司出货结构28.1%,与去年同期持平,市占率73.7%,同比提升3.6 pct;专用车装机1.36GWh,同比增长451%。专用车装机大幅增长的主要原因在于为配套瑞驰汽车、华晨鑫源、东风汽车、万象汽车、厦门金旅的微型和轻型物流车数量大幅增长。

      产能持续大幅扩张,布局长期锂电池市场。2019 年底公司拥有53GWh 动力 电池产能,22GWh 在建产能,规划非公开发行股票募集不超过197 亿元资金,用于四个动力电池及储能的生产、研发项目,新增动力电池产能52GWh,预计2022~23 年建成投产。目前公司已公告的主要产能建设项目包括欧洲基地(18 亿欧元,14GWh)、车里湾(100 亿元,32GWh)、宜宾(100 亿元,36GWh)、江苏三期(74 亿元,24GWh)、湖西扩建(46 亿元,16GWh)。 合资产线时代上汽、时代一汽、时代广汽、时代吉利等合计超过 30GWh 产能处于建设或规划中。预计2020 年底公司动力电池总产能将超过90GWh,长期2023年规划建成总产能超过200GWh。

      投资建议::动力电池市场长期增长趋势确定,当前行业拐点已过,Q4 作为全年装机需求最高点,将拉动电池出货大幅增长。我们预计公司2020~2022 年的营业收入分别为519 亿元、727.1 亿元和938.1 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为50 亿元、69.7 亿元和94.1 亿元,每股收益分别为2.2 元、3 元和4 元,对应PE 分别为 111.9、80.3、59.5 倍。给予“买入”评级。

      风险提示:新能源车装机不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动

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