恒逸石化,高杠杆扩张藏隐忧

  发布时间: 2019年11月10日 12:15:43   作者: 广丰能源网

恒逸石化,高杠杆扩张藏隐忧

投稿来源:英才杂志

身为民营化纤四巨头之一的恒逸石化(000703.SZ)的扩张力度相比恒力、桐昆、荣盛三家对手毫不逊色。虽然在文莱建设的炼化项目一期800万吨/年的规模不及对手,但恒逸石化近几年在PTA(精对苯二甲酸)和下游聚酯领域的扩张上遥遥领先。

据《英才》记者不完全统计,自2017年以来,恒逸石化累计进行7次并购以扩张其聚酯产能,并购总金额达到64.77亿元。加上文莱炼化项目一期约160亿的投资和参股子公司逸盛新材料600万吨/年PTA的增产计划,恒逸石化在整个化纤产业链的扩张已经堪称激进。

根据今年三季度财报,恒逸石化总负债金额达到493.58亿,相比去年同期增长了135.78亿。其总资产负债率也达到了64.38%。但公司的业绩却出现了下滑,今年前三季度,恒逸石化实现营业收入622.04亿元,同比下滑6.37%,实现归母净利润22.13亿元,同比下滑9.28%。

激进的扩张尚未转化成为令人信服的业绩,而恒逸石化面对的高额的负债和化纤行业下游景气度的下滑却是切实存在的。来自财务和市场的重重压力下,恒逸石化的实力能否撑得起他的野心?

进军上游,姗姗来迟

和对手恒力、桐昆、荣盛一样,恒逸石化同样选择了进军上游的炼化行业,从而获取化纤产业链的上游原材料对二甲苯(PX),打通PX-PTA-聚酯产业链。

PX是化纤产业链上游的重要原料,由于诸多原因,国内的PX产能曾严重不足,2017年对外依存度近60%,PX长期处于供不应求的状态,价格高企同时也侵蚀PTA产品的利润。解决这一卡脖子的问题,将会降低恒逸对外购PX的依赖,同时提升业绩。

虽然恒逸石化建设的一期项目仅有800万吨/年,其一期的投资规模小于恒力石化以及荣盛、桐昆的联合体浙江石化,但其实际投资金额并不是一个小数字。

公开资料显示,恒逸文莱项目投资总金额共计150亿美元,其中一期投资 34.5 亿美元,二期投资 100 亿美元。恒逸石化在该项目中占股 70%,按照美元汇率7来计算,投资总金额 658.7亿元人民币,一期项目的投资金额高达160亿元。

不幸的是,在四大化纤巨头企业当中,恒逸石化在炼化产业上的投资姗姗来迟。对手已经抢先一步投产,将利润收入囊中。

恒力石化领先恒逸投产炼化项目。其巨量的PX产能投入市场,加之国内PX新增产能呈现井喷式增长,恒逸文莱项目还未投产,PX的盈利能力已经出现了下滑,产业链的利润已经从上游PX向中下游PTA、聚酯转移。

恒逸石化,高杠杆扩张藏隐忧

这意味着姗姗来迟的恒逸石化已经无缘再享受PX的高利润。虽然恒逸文莱项目的成品油等产品拥有直接面向东南亚销售的便利,以及享受到了文莱的免税政策,但其盈利能力相比规划预期已经打了折扣。咨询机构卓创的报告显示,“自2019年新增产能投放,推动供需格局转变以后,PX盈利能力便走上下坡路。至10月15日,亚洲PX利润值萎缩至-38.12美元/吨,创下自2014年3月以来新低。”从上市公司层面来看,荣盛石化今年上半年公司芳烃业务(主要是PX产品)的毛利率为10.38%,同比下滑了4.63%。

借力资本,全产业链扩张

PX盈利出现问题,整条产业链的利润向中下游的PTA和聚酯转移。

恒逸石化对此已有准备,其在2019年半年报中表示,“ PX新增产能将会重塑聚酯产业链的利润分配,PX生产环节利润将PTA和聚酯端转移。2019年上半年,PX生产环节的利润主要向PTA端进行了转移。这意味着,如果想要进一步巩固优势,恒逸石化必须在PTA和聚酯产业链上再度加码。

实际上,恒逸石化在PTA和聚酯环节上的投入并不逊于PX环节。

据记者不完全统计,自2017年以来,恒逸石化累计进行7次并购以扩张其聚酯产能,并购总金额达到64.77亿元。其中收购金额较大的包括:2018 年 3 月

以21.05亿元的价格收购涤纶长丝龙头企业双兔新材料;2018年8月以16.19亿元的价格收购远东化纤等三家聚酯企业的资产。

目前,恒逸石化有每年630万吨的聚酯权益产能,这其中约有一半的产能是通过并购获取的。

恒逸石化,高杠杆扩张藏隐忧

在并购当中,恒逸石化的母公司恒逸集团与浙银资本成立的规模高达70亿的并购基金发挥了重要作用。以一定比例的杠杆发起并购基金,提高了资金的使用效率和扩张的速度。这使得恒逸石化的聚酯产能已经超过了原先的行业龙头桐昆股份和新凤鸣。

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